截止目前，調味品上市公司（A股）中已經有16家公布了2021年半年度報告。2021年上半年，調味品上市公司營業收入較為穩健，但利潤的直觀數據表現并不樂觀。調味品上市公司半年報的披露信息反映出了目前發展中一些需要關注的點，我們做了簡要分析，供業界借鑒。

    上市公司營業收入與凈利潤

    16家調味品上市公司2021年上半年營業收入合計為411.8億元，同比增長14.3%；凈利潤合計65億元，同比增長1.0%。營業收入正增長的有14家，占16家上市公司的88%，凈利潤凈增長的有7家，占16家上市公司的44%。營業收入排名前三位的企業分別是海天味業、梅花生物和安琪酵母；利潤排名前三位的企業分別海天味業、梅花生物和安琪酵母；營業收入同比增長排名前三位的企業分別是佳隆食品、安記食品和日辰股份；利潤同比增長前三位的企業分別是佳隆股份、梅花生物和安琪酵母。

    經濟下行壓力增大，消費走弱明顯

    2021年上半年我國社會消費品零售總額為21.2萬億元，同比增長23.0%，兩年平均增速為4.4%。而我國國內生產總值兩年平均增速為5.3%，零售額增長落后于GDP兩年同比的增速。消費是疫情以來經濟增長三駕馬車中（出口、消費、投資）表現乏力的。

    與此同時，就業和收入的分化也比較明顯。2021年上半年，我國城市家庭的人均可支配收入比上年同期增長了11.4%，而中位數僅增長了9.7%。兩者的差距是多年來較大的。這種差距的擴大可能是目前消費疲軟的主要原因之一。2021年7月社會消費品零售同比8.5%。社會消費品零售總額當月同比增速及兩年平均同比增速均大幅下滑，觸及2021年以來狠低值。

    對于調味品行業而言，雖然作為民生產品，具有消費剛性。但消費疲軟影響到產品結構，高端產品銷售壓力增大，同時餐飲市場等市場消費下滑也間接影響人均消費量。

    主要原材料價格大幅上漲

    根據上市公司披露的半年度報告顯示，原材料價格上漲成為影響業績的主要原因之一。

    以大連商品交易所豆一（A0）為例，價格從2020年初的4200元/噸左右上升到目前的5700元/噸左右。漲幅超過30%。玉米、玻璃等當前價格也都有超過30%的漲幅。

    調味品行業的經營成本受原材料影響很大。上半年大宗農產品價格的持續高位提高了企業的經營成本。

    市場宣傳費用大幅度攀升

    受企業經營戰略的影響，2021年上半年多家廣告宣傳費出現了大幅度增長。費用同比增長超過200%以上的有涪陵榨菜、天味食品、千禾味業、日辰股份。與2020年相比，廣告宣傳費上漲明顯。

    目前來看，多數公司廣告宣傳費的增加并沒有直接帶來銷售收入的同步增長，因此廣告宣傳費用的增加直接帶來企業凈利潤的下滑。

    社區團購對渠道和價格體系沖擊很大

    部分上市公司在分析經營業績時，明確提到社區團購對業績的沖擊。2021年上半年，國內社區團購發展迅猛，尤其是拼多多、美團等互聯網頭部企業加大對社區團購的投入，使得社區團購在消費渠道中的占比明顯提升。根據第三方數據顯示，2020年國內社區團購市場交易規模750億元，同比增長120.58%，預計2021年將達到1040.3億元，增速38.7%。

    雖然目前社區團購的總體規模不大，但由于市場競爭異常激烈，社區團購平臺為了搶占市場份額，往往通過大額補貼的方式，使平臺商品售價低于傳統零售渠道，從而對廠商價格體系造成沖擊。

    社區團購的崛起也使部分品牌多年培育的傳統經銷體系面臨很大挑戰。部分地方品牌可以借助社區團購體系避開線下銷售壁壘，快速切入市場。

    渠道擴張放緩，邊際收益接近臨界點

    2021年上半年，調味品上市公司的凈增經銷商增長率均有所放緩。一方面是由于現有經銷商基數逐年增加，一方面也由于渠道覆蓋的邊際收益已經接近臨界點，通過經銷商數量的擴張獲得凈利潤的難度增大。

    除了以上原因，2020年銷售收入基數過高，上半年去庫存，產品價格基本維持穩定，并沒有向消費者轉嫁成本壓力等因素也都對業績產生了一定的影響。

    調味品行業是一個長跑的行業。在多重因素疊加的情況下，2021年上半年行業總體業績未達預期。但從長期來看，原材料價格目前已經基本穩定，并在上半年高點的基礎上有所下調；廣告宣傳費的超高投入并非行業常態，后續有望回歸正常水平；國家正在逐步規范社區團購行業，大量團購平臺開始逐步退出市場；經銷渠道雖然還在調整過程中，但優化后的渠道將更加穩定。不利因素消除后的行業有望回歸正常的增長軌道。